一轮精读 · 金融 第9章

一、货币需求的含义

货币需求是指在一定时间内，社会各经济主体为满足各种经济活动需要而应该保留或占有一定货币的动机或行为。货币需求发端于商品交换，随着商品经济以及信用的发展而发展。个人购买商品和服务，企业支付生产和流通费用，银行开展信用活动，社会进行各种方式的积累，政府调节经济，都需要货币这一价值量工具。在产品经济以及半货币化经济条件下，货币需求强度（货币在经济社会中的作用程度，以及社会经济主体对持有货币的要求程度）较低，在市场经济条件下，货币需求强度较高。

二、货币需求理论

货币需求理论主要研究货币需求量的影响因素及其与货币需求量之间的关系、货币需求量变化的规律以及货币需求的动机等内容。

（一）货币数量论的货币需求理论

美国经济学家欧文·费雪于 1911 年出版的《货币的购买力》一书是货币数量论的代表作，在该书中，费雪提出了著名的交易方程式，也被称为费雪方程式，表示为：

MV=PT　（9-1）

其中，M 是一定时期内流通货币的平均数量；V 是货币平均流通速度，即单位时间内货币的平均周转次数；P 为平均价格水平；T 为商品和服务的交易总量。交易方程式将产出销售值和用于交易的货币量联系起来。它表明在交易中发生的货币支付总额（MV）等于被交易的商品和服务总价值（PT）。

上式还可以表示为：

P=MV÷T　（9-2）

按照西方学者的解释，V 是由一些如公众的支付习惯、使用信用范围的大小、交通和通信的方便与否等制度上的因素决定的，这些因素在短期内不会有大的变化，因此在短期内 V 不会迅速变化。T 取决于资源、技术条件，而在充分就业的状态下，T 不可能发生大的变化。短期内 V 和 T 保持不变，因此 M 的变化决定了 P 的变化。

费雪方程式没有考虑微观主体的动机对货币需求的影响，以马歇尔和庇古为代表的剑桥学派，在研究货币需求时，将其理解为人们愿意以货币形式持有的财富量，这与费雪方程式对货币需求的理解是不同的。每个人决定持有货币的多少，有种种原因，但在名义货币需求量与名义收入水平之间总是保持一个较为稳定的比例关系。因此有：

M_d=kPY　（9-3）

其中，M_d 为名义货币需求量，Y 代表总收入，P 代表一般价格水平，k 为以货币形式持有的财富占名义总收入的比例。公式（9-3）即为剑桥方程式。

费雪方程式和剑桥方程式存在以下三点差异。

（1）对货币需求分析的侧重点不同。费雪方程式强调货币作为交易媒介的功能，侧重于考查支撑社会商品和服务的交易需要多少货币；而剑桥方程式强调货币作为财富的持有形式。

（2）费雪方程式把货币需求和支出流量联系在一起，重视货币支出的数量和速度，侧重于货币流量分析；而剑桥方程式则从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视存量占收入的比例。因此，费雪方程式也被称为现金交易说，剑桥方程式则被称为现金余额说。

（3）两个方程式对货币需求的分析角度和所强调的货币需求决定因素有所不同。费雪方程式是对货币需求的宏观分析，而剑桥方程式则从微观角度进行分析。

（二）凯恩斯的货币需求函数

凯恩斯用流动性偏好解释人们持有货币的需求，他认为货币流动性偏好是人们以货币形式保持一部分财富的愿望或动机。流动性偏好实际上表示在不同利率下，人们的货币需求量的大小。

凯恩斯货币需求理论最具特色的是动机需求理论。凯恩斯认为，人们的货币需求行为往往是由交易动机、预防动机和投机动机三种动机决定的，基于交易动机和预防动机的货币需求取决于收入水平；基于投机动机的货币需求则取决于利率水平。

凯恩斯以流动性偏好为基础提出的货币需求函数为：

M_d=M_1+M_2=L_1（Y）+L_2（r）　（9-4）

其中，M_d 为货币需求总量，M_1 为消费性货币需求量，M_2 为投机性货币需求量，L_1、L_2 为流动性偏好函数，Y 为国民收入水平，r 为利率水平，L_1（Y）为 Y 的递增函数，L_2（r）为 r 的递减函数。凯恩斯对货币需求理论的突出贡献在于明确提出在投机动机基础上利率对货币需求的决定作用。

凯恩斯主义把可用于储存财富的资产分为货币与债券，认为货币是不能产生收入的资产，债券是能产生收入的资产，把人们持有货币的三个动机划分为两类需求：①交易动机与预防动机受收入影响，构成对消费品的需求，人们对消费品的需求取决于边际消费倾向；②投机动机构成对投资品的需求，主要由利率水平决定，是指人们为抓住购买生利资产的有利机会而持有一部分货币的动机。生利资产如债券等有价证券的价格随利率升降而向相反方向变化，因此，利率低，人们对货币的需求量大；利率高，人们对货币的需求量小。

（三）弗里德曼的货币需求函数

弗里德曼是沿着剑桥方程式来表达他的货币需求思想的，同时，吸收和修正了凯恩斯主义流动性偏好理论的思想，被誉为现代货币主义。影响货币流通速度的因素是相当复杂的，如财产总量、财产构成、各种财产所得在总收入中的比例，以及各种金融资产的预期收益率等。人们的资产选择范围并不限于凯恩斯主义货币需求理论中的二元资产选择即货币与债券，人们对财富的持有量也是决定货币需求的重要因素。弗里德曼货币需求理论最具特色的是关于恒久性收入的分析。弗里德曼的货币需求函数模型如下：

M_d=f（y，w，r_m，r_b，r_e，(1÷P)·(dP÷dt)，u）P　（9-5）

其中，M_d 为名义货币需求量，y 为恒久性收入，w 为非人力财富占个人总财富的比例，r_m 为货币的预期收益率，r_b 为债券的预期收益率，r_e 为股票的预期收益率，(1÷P)·(dP÷dt) 为价格的预期变动率，u 为影响货币需求的其他变量，P 为一般价格水平。

如果上式两边同除以 P，则得：

M_d÷P=f（y，w，r_m，r_b，r_e，(1÷P)·(dP÷dt)，u）　（9-6）

其中，M_d÷P 为实际货币需求量。

弗里德曼不仅关心名义货币需求量，而且特别关心实际货币需求量。他把影响货币需求量的诸多因素分为三组。

第一组，y 和 w 代表收入及其构成。其中 y 表示恒久性收入。恒久性收入是弗里德曼分析货币需求量时提出的一个概念，可以理解为预期平均长期收入。货币需求量与恒久性收入呈正相关关系。

w 代表非人力财富占个人总财富的比例。弗里德曼把财富分为人力财富和非人力财富两类。一个人的总财富是人力财富和非人力财富的总和。非人力财富指有形财富，包括货币持有量、债券、股票、资本品、不动产、耐用消费品等；人力财富指个人谋生能力，又称无形财富。人力财富的流动性较低，很难转换为货币。因此，人力财富在个人总财富中占较大比例的持有者试图通过持有较多的货币（流动性最高的资产）来增加其资产的流动性。弗里德曼认为，大多数人持有的财富主要是人力财富。在个人总财富中，人力财富所占比重越大，货币需求就越多；而非人力财富所占比例越大，货币需求则相对较少。因此，货币需求量与非人力财富占个人总财富的比例呈负相关关系。

第二组，r_m、r_b、r_e 和 (1÷P)·(dP÷dt) 被统称为机会成本变量，即能从这几个变量的相互关系中衡量出持有货币的潜在收益或损失。弗里德曼货币需求函数中定义的货币口径是 M2，持有这类货币是有预期收益的。货币需求量与货币的预期收益率呈正相关关系。而其他资产如债券、股票以及不动产的预期收益率主要取决于利率和市场供求状况。在其他条件不变时，货币以外其他资产的预期收益率越高，货币需求量就越小。弗里德曼认为，货币和其他资产的预期收益率不同，决定了这些资产之间存在相互替代的关系。

(1÷P)·(dP÷dt) 代表价格的预期变动率，也就是保存实物的预期名义报酬率，即在价格上升的条件下，人们会放弃货币购买商品，减少对货币的需求量。因此，在其他条件不变时，货币需求量与价格的预期变动率呈负相关关系。

第三组，u 代表影响货币需求的其他因素，包括资本品的转手量、人们的主观偏好以及客观技术与制度等，是一个代表多种因素的综合变量，可能从不同方向对货币需求产生影响。

弗里德曼的货币需求理论认为货币需求函数是稳定的，原因是在货币需求中，利率的影响很小，利率变化后，各类资产的预期收益和机会成本发生相应的变动，相互之间有抵销作用。货币需求函数中的恒久性收入是货币需求的决定性因素。弗里德曼提出恒久性收入假说，认为消费者的消费支出主要不是由他的现期收入决定的，而是由他的恒久性收入决定。恒久性收入意指预期未来年度的平均收入，它是一个相对稳定的变量，在很大程度上不受短期经济周期波动的影响。因此，弗里德曼认为货币需求函数也是相对稳定的。

弗里德曼的货币需求函数与凯恩斯的货币需求函数主要区别在于以下三个方面。

（1）两者强调的侧重点不同。凯恩斯的货币需求函数非常重视利率的主导作用。凯恩斯认为，利率的变动直接影响就业和国民收入的变动，最终必然影响货币需求量。而弗里德曼则强调恒久性收入对货币需求量的重要影响，认为利率对货币需求量的影响微不足道。

（2）上述分歧导致凯恩斯主义与现代货币主义在货币政策传导变量的选择上有分歧。凯恩斯主义认为应是利率，现代货币主义坚持是货币供应量。

（3）凯恩斯认为货币需求量受未来利率不确定性的影响，因而不稳定，货币政策应“相机行事”。而弗里德曼认为，货币需求量是稳定的，可以预测的，因而“单一规则”可行。以货币供应量作为货币政策的唯一控制指标，而排除利率、信贷流量、准备金等因素的政策建议被称为单一货币政策规则（单一规则）。

（四）马克思的货币需求理论

马克思的货币需求理论集中反映在客观的货币必要量理论中。马克思认为，商品流通决定货币流通，执行流通手段的货币需求量取决于一定时期内待售商品价格总额和货币流通速度。

M=PQ÷V　（9-7）

其中，M 为一定时期内流通中所需的货币量，P 是商品价格，Q 是待售商品总量，V 是单位货币在一定时期内的平均周转次数。PQ 是一定时期内待售商品价格总额。在一定时期内，V 不变的条件下，执行流通手段职能的货币需求量取决于该时期待售商品价格总额。

马克思认为，由于支付手段的实现也会引起对货币需求量的增加，在货币周转速度不变的条件下，一定时期内到期支付价格总额越多，对货币的需求量就越大，即一定时期内货币需求量是由货币的流通手段和支付手段共同构成的。因此，进一步考虑货币的支付手段，上述公式可以表示为：

一定时期内作为流通手段和支付手段的货币需求量 =（待售商品价格总额－赊销商品价格总额＋到期支付价格总额－相互抵销的价格总额）÷同名货币流通速度　（9-8）

这一货币流通规律不仅适用于金属货币，也适用于纸币等信用货币。联系到社会再生产过程，由于生活资料和生产资料的周转速度不一样，货币流通速度和支付方式存在差异，生活资料一般采用现金现期支付方式，生产资料则一般采用银行信用和商业信用的赊销预付方式。

一、货币供给过程

货币供给是指在一个时点上经济中的货币存量。货币供给是相对于货币需求而言的，它包括货币供给行为和货币供应量两个方面。货币供给行为是指银行体系通过自己的业务活动向社会生产生活领域提供货币的全过程；货币供应量是指金融系统根据货币需求量，通过其资金运用，注入流通中的货币量。货币供给行为包括商业银行通过派生存款机制向流通领域供给货币的过程和中央银行通过调节基础货币而影响货币供给的过程，体现货币供给的原理和机制。货币供应量反映金融系统向流通中供应了多少货币、货币流通与商品流通是否相适应等问题。

决定货币供给的因素包括中央银行增加货币发行量、中央银行调节商业银行的可运用资金量、商业银行派生资金能力以及经济发展状况、企业和居民的货币需求状况等。货币供给过程中的参与者包括中央银行、存款机构和储户。中央银行负责发行货币、制定和实施货币政策；存款机构是从个人和机构手中吸收存款并发放贷款的金融中介机构，包括商业银行、储蓄机构、信用合作社；储户是持有存款的机构和个人。

在货币供给过程中，中央银行的作用最重要，中央银行的货币政策操作会影响其资产负债表。中央银行改变基础货币主要有三种途径：①变动其储备资产，在外汇市场买卖外汇或贵金属；②变动对政府的债权，进行公开市场操作，买卖政府债券；③变动对商业银行的债权，对商业银行办理再贴现业务或发放再贷款。简化的中央银行资产负债表见表 9-1，当中央银行买入政府债券、发放贴现贷款或买入外汇时，其资产会相应增加。

表 9-1 简化的中央银行资产负债表

资产	负债
政府债券	流通中现金
贴现贷款	准备金

基础货币又称高能货币，是非银行公众所持有的通货与银行的准备金之和。基础货币是整个银行体系借以创造存款货币的基础，是整个银行体系的存款得以倍数扩张的源泉。流通中现金和准备金是货币供给的重要组成部分，因为其中任何一个科目的变化，都会引起基础货币的变化。其中，准备金又可分为两类：①中央银行要求银行必须持有的准备金，称为法定存款准备金；②银行自愿持有的额外的准备金，称为超额存款准备金。之所以称基础货币为高能货币，是因为一定量的这类货币被银行作为准备金而持有后可引致数倍的存款货币。

基础货币是整个银行体系借以创造存款货币的基础，是整个银行体系的存款得以倍数扩张的源泉。从本质上看，基础货币具有四个最基本的特征：①基础货币是中央银行的货币性负债，是中央银行通过自身的资产业务供给出来的；②中央银行通过影响基础货币，达到控制货币供应量的目的；③基础货币是支撑商业银行负债的基础，商业银行不持有基础货币就不能创造信用；④在实行部分准备金制度下，基础货币被整个银行体系运用能产生数倍于它自身的货币。

基础货币、银行存款与其准备金的比率、存款与通货的比率的变化都会引起货币存量的同方向变化。一般来说，公众（个人和企业）、银行、货币当局三个经济主体的行为决定货币存量的变化。在信用货币制度下，基础货币取决于中央银行的行为；银行存款与其准备金的比率取决于银行体系；存款与通货的比率既取决于公众的行为，同时也受到银行存款服务水平和利率的影响。

如果用 R 表示准备金，用 C 表示流通中现金，基础货币 B 可表示为：B=C+R。

基础货币的构成虽然比较复杂，但都是由中央银行的资产业务创造的，可以由中央银行直接控制。中央银行投放基础货币的渠道主要包括三个：①对商业银行等金融机构的再贷款和再贴现；②收购黄金、外汇等储备资产投放货币；③通过公开市场业务等投放货币。如果中央银行能够有效控制基础货币 B 的投放量，那么，控制货币供应量的关键，就在于中央银行能否准确测定和调控货币乘数。

二、货币层次划分

虽然现金、存款货币和一些有价证券均属于货币范畴，但由于各种货币转化为现实购买力的能力不同，从而对商品流通和经济活动的影响有别。西方学者在长期研究中，一直主张把流动性原则作为划分货币层次的主要依据。流动性是指某种金融资产转化为现金或现实购买力的能力。流动性好的金融资产，价格稳定，变现能力强，可随时在金融市场上转让、

出售。

各国中央银行在确定货币供给的统计口径时，以金融资产流动性的大小作为标准，并根据自身政策目的的特点和需要，划分货币层次。货币层次的划分有利于中央银行进行宏观经济运行监测和货币政策操作。

（一）国际货币基金组织的货币层次划分

在国际货币基金组织编制的《货币与金融统计手册》中，各层次货币的构成如下所示。

M0=流通中的现金

M1=M0+可转让本币存款和在国内可直接支付的外币存款

M2=M1+单位定期存款和储蓄存款+外汇存款+大额可转让定期存单

M3=M2+外汇定期存款+商业票据+互助金存款+旅行支票

（二）我国的货币层次划分

1994 年 10 月，中国人民银行正式编制并向社会公布“货币供应量统计表”，将我国的货币供应量划分为以下层次。

M0=流通中的现金

M1=M0+单位活期存款

M2=M1+储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款

M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等

2001 年 6 月，中国人民银行修订货币供应量口径，将证券公司客户保证金计入 M2。

2002 年年初，中国人民银行对货币供应量口径进行技术性完善，将外资、合资金融机构的人民币存款，分别计入不同层次的货币供应量。

2006 年，中国人民银行对货币供应量口径进行技术性完善，将信托投资公司和金融租赁公司的存款不计入相应层次的货币供应量。

2011 年 10 月，中国人民银行对货币供应量口径进行技术性完善，将住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款计入 M2。

2018 年 1 月，中国人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。

2024 年 12 月，中国人民银行发布公告称，中国人民银行决定自统计 2025 年 1 月数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的 M1 包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。

三、商业银行存款货币创造

当中央银行向银行体系供给 1 元准备金时，存款的增加是准备金的数倍，这是银行运用中央银行发放的货币和准备金使货币供应量增加的行为，这个过程被称为存款货币创造。存款货币创造需要具备两个基本条件：①部分准备金制度；②非现金结算制度。

存款货币创造主要是商业银行通过吸收存款、发放贷款、办理结算等业务活动的开展，为社会提供更多的支付手段和交易媒介的一种功能。具体表现为商业银行以原始存款为基础，在银行体系中繁衍出数倍于原始存款的派生存款。

（1）原始存款。原始存款是指商业银行吸收并能增加其准备金的存款，可以理解成从银行体系之外进入商业银行的存款。它主要是商业银行从中央银行投放的基础货币中所获得的银行券和准备存款。

（2）派生存款。派生存款是相对于原始存款而言的。它是指由商业银行以原始存款为基础、运用转账结算的方式发放贷款所衍生出来的存款，也可以理解成是从商业银行到商业银行的存款，而非从商业银行体系外吸纳的存款。

派生存款必须以一定数量的原始存款为基础，原始存款量的大小，对于派生存款量的大小有直接的影响，任何一笔存款都不可能被凭空创造出来。另外，派生存款只能在银行体系的信用活动中，以及在转账结算的条件下形成。派生存款的产生，是银行体系业务经营过程整体运行的结果，仅仅从单一的任何一笔存贷款业务来看，都是有实实在在的货币资金内容的经济行为，没有任何“创造”的痕迹。也就是说，就单个银行而言，它们并不认为自己通过这种行为创造了货币。但把单个银行不认可的行为贯穿成一个系统之后，却可看到质的改变。这就形成了存款货币创造的机制，也正是现代银行体系的奥秘之处。

（3）存款货币创造。存款货币创造主要体现为支票存款（活期存款）的创造。为了能够清楚地说明存款货币的创造与消减过程，下面将详细分析商业银行存款货币的扩张与收缩过程。

1）商业银行只保留法定存款准备金，超额存款准备金全部用于放款或投资；

2）商业银行的客户（包括存款人和借款人）将其一切收入均存入银行，并使用支票结算方式，不提取现金；

3）法定存款准备金率为 20%，原始存款为 100 万元。

假设 A 银行的客户甲收到一张中央银行的支票，金额为 100 万元；客户甲委托 A 银行收款，从而 A 银行在中央银行的准备存款增加 100 万元，而甲在 A 银行账户上的存款等额增加 100 万元。A 银行的资产负债状况一见表 9-2。

表 9-2 A 银行的资产负债状况一

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	100 万元	甲客户存款	100 万元

A 银行吸收了存款，从而有条件贷款。因为法定存款准备金率为 20%，则 A 银行对吸收的这笔 100 万元存款的法定存款准备金不得低于 20 万元。如果 A 银行向请求贷款的客户乙提供贷款，则其最高可贷数额不得超过 80 万元。如果 A 银行对乙贷出 80 万元，A 银行的资产负债状况二见表 9-3。

表 9-3 A 银行的资产负债状况二

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	100 万元	甲客户存款	100 万元
贷款	80 万元	乙客户存款	80 万元

当乙向 B 银行的客户丙用支票支付 80 万元的应付款，而丙委托 B 银行收款后，A 银行的资产负债状况三见表 9-4，B 银行的资产负债状况一见表 9-5。

表 9-4 A 银行的资产负债状况三

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	20 万元	甲客户存款	100 万元
贷款	80 万元

表 9-5 B 银行的资产负债状况一

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	80 万元	丙客户存款	80 万元

B 银行在中央银行有了 80 万元的准备存款，按照 20% 的法定准备金率，则它的最高可贷数额不得超过 64 万元。向客户丁贷出 64 万元后，B 银行的资产负债状况二见表 9-6。

表 9-6 B 银行的资产负债状况二

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	80 万元	丙客户存款	80 万元
贷款	64 万元	丁客户存款	64 万元

当 B 银行的客户丁向 C 银行的客户戊用支票支付 64 万元的应付款，而客户戊委托 C 银行收款后，B 银行的资产负债状况三见表 9-7，C 银行的资产负债状况一见表 9-8。

表 9-7 B 银行的资产负债状况三

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	16 万元	丙客户存款	80 万元
贷款	64 万元

表 9-8 C 银行的资产负债状况一

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	64 万元	戊客户存款	64 万元

C 银行在中央银行有了 64 万元的准备存款，按照 20% 的法定准备金率，则它的最高可贷数额不得超过 51.2 万元。向客户己贷出 51.2 万元后，C 银行的资产负债状况二见表 9-9。

表 9-9 C 银行的资产负债状况二

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	64 万元	戊客户存款	64 万元
贷款	51.2 万元	己客户存款	51.2 万元

当 C 银行的客户己向 D 银行的客户庚用支票支付 51.2 万元的应付款，而客户庚委托 D 银行收款后，C 银行的资产负债状况三见表 9-10。

表 9-10 C 银行的资产负债状况三

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	12.8 万元	戊客户存款	64 万元
贷款	51.2 万元

如此类推，存款派生过程见表 9-11。

表 9-11 存款派生过程（单位：万元）

银行	存款	准备存款	贷款
A	100	20	80
B	80	16	64
C	64	12.8	51.2
…	…	…	…
合计	500	100	400

经历上述存款派生后，银行体系整体资产负债情况见表 9-12。

表 9-12 银行体系整体资产负债情况

资产	金额	负债	金额
在中央银行的准备存款	100 万元	存款	500 万元
贷款	400 万元
合计	500 万元	合计	500 万元

若以 ΔD 表示包括原始存款在内的经过派生的存款增加总额，以 ΔR 表示原始存款或准备存款的初始增加额，以 r 表示法定存款准备金率，则三者的关系如下：

ΔD=ΔR×（1÷r）　或　ΔD×r=ΔR　（9-9）

若以 ΔL 代表以原始存款为根据而发放的贷款累计总额，则：

ΔL=ΔD－ΔR　（9-10）

在上述例子中，有：

ΔD=100×（1÷20%）=500（万元）

ΔL=500－100=400（万元）

在上述案例中，原始存款通过商业银行派生后扩张至原始存款的 5 倍，因此 1÷r 又叫作存款乘数。存款乘数是指在银行存款货币创造机制下存款最大扩张的倍数（也称派生倍数），是法定存款准备金率的倒数，其含义为每一元法定存款准备金的变动所能引起的存款货币变动。如果排除其他影响存款货币创造的因素，设 K 为银行体系存款货币创造的存款乘数（扩张乘数），则 K=1÷r。由此可见，整个银行体系创造存款货币的数量会受到法定存款准备金率的限制，其倍数同法定存款准备金率呈现一种倒数关系。但是，这是一个简单的、需要修正的存款乘数。

如果用 e 代表超额存款准备金率，c 代表现金漏损率，则包括原始存款在内的经过派生的存款增加总额可用公式表示为：ΔD=ΔR×[1÷（r+e+c）]。　（9-11）

某商业银行吸收到 100 万元的原始存款，然后贷放给客户，假定在以后的贷放过程中，法定存款准备金率为 20%，超额存款准备金率为 2.5%，现金漏损率为 2.5%，则存款乘数为 4，该

笔原始存款创造的派生存款数为 400 万元。值得注意的是，这里的 ΔR 是原始存款，是从商业银行体系外进入商业银行的存款。

存款货币的创造过程也可以反方向作用。

上述存款货币创造的实现要基于两个假设：①部分准备金制度，如果是全额准备金，银行就没有可贷放的资金，存款货币创造就无法进行；②非现金结算制度，如果商业银行与储户之间实行全额现金结算，存款货币创造也无法进行。因此，部分准备金制度和非现金结算制度，是存款货币创造的两个前提条件。

四、货币乘数

现代信用制度下货币供应量的决定因素主要有两个：①基础货币（B）；②货币乘数（m）。它们之间的关系可用公式表示为：M_s=m·B，即货币供应量（M_s）等于基础货币与货币乘数的乘积。货币乘数是指在货币供给过程中，中央银行的基础货币供应量与社会货币最终形成量之间的扩张倍数。

假定储户愿意持有的现金水平和超额存款准备金与支票存款（D）呈同比例增长，假定这些项目与存款的比率在均衡状态下不变：

现金漏损率（现金比率）c=C÷D

超额存款准备金率 e=ER÷D

法定存款准备金率 r=RR÷D

基础货币 B=C+RR+ER

其中，C 为现金漏损，RR 为法定存款准备金，ER 为超额存款准备金。

则有 B=cD+rD+eD=（c+r+e）D

D=B×[1÷（c+r+e）]

上式说明，基础货币 B 增加一个单位，存款增加 1÷（c+r+e）个单位。

由 M2 定义可得：

M2=C+D

M2=cD+D

M2=（c+1）D

因为 D=B×[1÷（c+r+e）]，所以 M2=B×[（1+c）÷（c+r+e）]。

可以看出，货币乘数反映了基础货币（高能货币）的变动所引起的货币供给变动的倍数。货币乘数的大小决定了货币供给扩张能力的大小。M2 的货币乘数 m 可表示为：m=（1+c）÷（c+r+e）。　（9-12）

上式表示基础货币增加一个单位，货币供给 M2 增加 m 个单位，即（1+c）÷（c+r+e）个单位。

假定 r=法定存款准备金率=0.10，流通中的现金为 400 亿元，存款为 8000 亿元，超额存款准备金为 160 亿元。

根据这些数值，可以计算出现金比率 c 和超额存款准备金率 e：

c=400÷8000=0.05

e=160÷8000=0.02

则货币乘数 m=（1+0.05）÷（0.05+0.1+0.02）≈6.18。货币乘数等于 6.18 说明，基础货币增长 1 元所引起的货币供给（M2）增量为 6.18 元。

中央银行不但可以通过再贴现政策、公开市场业务、法定存款准备金率等政策手段，有效调控基础货币和货币乘数，改变货币供应量，而且可以利用差别利率等政策，调节或改变货币供应量在各个层次的分布结构，实现货币流通正常化。

从理论上说，中央银行对基础货币与货币乘数都有相当的控制能力。但是，从货币供应量的形成过程来讲，它是由中央银行、商业银行和非银行经济部门等经济主体的行为共同决定的，他们的行为在不同经济条件下又受各种不同因素的制约。因此，货币供应量并不能由中央银行加以绝对控制。通过对影响货币乘数的诸因素分析，中央银行和商业银行决定存款准备金率。中央银行决定法定存款准备金率 r 和影响超额存款准备金率 e，商业银行决定超额存款准备金率 e，储户决定现金漏损率 c。

一、货币均衡的含义

货币供给与货币需求基本相适应的货币流通状态称为货币均衡。以 M_d 表示货币需求量，M_s 表示货币供应量，货币均衡可用下式表示：M_d=M_s。

货币均衡是一个动态的过程，指在一定利率水平下的货币供给与货币需求之间相互作用所形成的一种状态。货币均衡的实现具有相对性，并不要求货币供应量与货币需求量完全相等。货币均衡的判断标志是商品市场上的物价稳定和金融市场上的利率稳定。

二、货币均衡的基本原理

（一）IS 曲线

IS 曲线上的点表示产品市场达到均衡的状态。产品市场的均衡即产品市场上总供给与总需求相等，在两部门经济中总需求与总供给相等表示为：C+I=C+S（C 为消费，I 为投资，S 为储蓄），要求资本的供求相等，即 S=I。储蓄构成资本的供给，投资构成资本的需求。由于储蓄是收入（产出）的增函数，投资是利率的减函数。所以，IS 曲线表示在不同的利率 r 与收入 Y 组合下，经济均衡（S=I）点的轨迹。IS 曲线如图 9-1 所示。

图 9-1 IS 曲线

对于给定的利率，IS 曲线表明为使产品市场达到均衡所必需的收入。如果经济活动位于 IS 曲线右边的区域，说明存在超额的产品供给。例如，在 B 点，收入 Y_3 大于 IS 曲线上的均衡收入 Y_2。超额的产品供给会导致收入下降到 IS 曲线上。如果经济活动处于 IS 曲线左边的区域，则说明存在超额的产品需求。例如，在 A 点，收入 Y_1 低于 IS 曲线上的均衡收入 Y_2。超额的产品需求导致收入回升至 IS 曲

线上。以上分析表明，收入有向满足经济均衡条件的 IS 曲线上各点靠近的趋势。

（二）LM 曲线与货币均衡

LM 曲线实际上是从货币的投机需求与利率的关系、货币的交易需求与收入的关系以及货币需求与供给相等的关系中推导出来的。LM 曲线上的任意一点都代表一定利率与收入的组合，在这样的组合下，货币需求量（L）等于货币供应量（M），故 LM 曲线上的点表示货币市场达到均衡的状态。

货币均衡要求货币市场上货币的需求与供给相等，即 L=M。根据凯恩斯的流动性偏好理论，货币需求 L 取决于收入 Y 和利率 r，并且，货币需求与收入呈正相关关系，与利率呈负相关关系。所以，LM 曲线表示在不同的利率与收入组合下，货币均衡（L=M）点的轨迹。LM 曲线如图 9-2 所示。

图 9-2 LM 曲线

对于给定的收入，LM 曲线表明为使货币市场达到均衡所必需的利率。如果经济活动处于 LM 曲线的左边区域，表示货币供应量大于货币需求量，存在过度的货币供应。例如，在 A 点，收入为 Y_1，由于利率 r_3 超过均衡利率 r_1，所以人们持有的货币超过意愿持有量。为减少超额货币余额，他们将购买债券，那么债券价格上升，债券利率下降。反之，如果经济活动位于 LM 曲线的右边区域，说明存在超额货币需求。例如，在 B 点，利率 r_1 低于均衡利率 r_3，人们的货币持有量低于意愿持有量。因此，他们将出售债券增持货币，从而降低了债券价格，提高了债券利率。以上分析表明，在市场的调节作用下，利率有向满足货币市场均衡条件的 LM 曲线上各点靠近的趋势。

如前所述，IS 曲线表示产品市场均衡，LM 曲线表示货币市场均衡。由于两大市场是同时存在的，并且都受利率和收入的影响，因此，可以把两条曲线放在同一直角坐标系内，两条曲线的交点 E 必然同时满足两个条件：I=S，L=M，即产品市场与货币市场同时达到均衡。IS-LM 曲线如图 9-3 所示。

图 9-3 IS-LM 曲线

在 E 点上，产品总供给等于总需求，货币供应量等于货币需求量。在其他任何点上，两个均衡条件至少有一个不满足，市场力量必然促使经济活动向共同均衡点 E 靠近。例如点 A，点 A 虽然满足了产品市场均衡的条件，但利率高于均衡利率，故货币需求量小于货币供应量。由于人们货币持有量多于意愿持有量，所以，人们将购买债券，引起债券价格上涨，利率下降，这势必增加计划投资支出和总产出。于是经济活动沿着 IS 曲线向下移动，直至利率降至 r*，收入升至 Y*，经济处于均衡点 E。再如点 B，点 B 表示货币需求量等于货币供应量，但收入高于

均衡水平，存在超额的产品供给，会导致收入下降。收入的下降意味着对货币的需求减少，利率下降，于是，经济沿 LM 曲线下移，直到均衡点 E 为止。E 点决定了两个市场同时均衡时的利率水平与收入水平。

三、货币均衡的实现机制

市场经济条件下货币均衡的实现主要取决于三个条件：①健全的利率机制；②发达的金融市场；③有效的中央银行调控机制。

在市场机制作用下，利率不仅是反映货币供求是否均衡的重要信号，而且对货币供求具有明显的调节功能。因此，货币均衡可以通过利率机制的调节作用而实现。就货币供给而言，当市场利率升高时，一方面，社会公众因持币机会成本加大而减少现金提取，这样会形成现金比率缩小，货币乘数加大，货币供给增加；另一方面，银行因贷款收益增加而减少超额存款准备金来扩大贷款规模，这样会使超额存款准备金率下降，货币乘数变大，相应货币供给增加。所以，利率与货币供应量之间存在着同方向变动关系。就货币需求来说，当市场利率升高时，人们的持币机会成本加大，必然导致人们对金融生息资产需求的增加以及对货币需求的减少。所以利率同货币需求量之间存在反方向的变动关系。

当货币市场上出现均衡利率水平时，货币供应量与货币需求量相等，货币均衡状态便得以实现。当市场均衡利率变化时，货币供应量与货币需求量也会随之变化，最终在新的均衡货币量上实现新的货币均衡。在完全市场经济条件下，货币均衡最主要的实现机制是利率机制。除利率机制之外，还需要有发达的金融市场以及有效的中央银行调控机制。

一、通货膨胀及其治理

通货膨胀通常是指物价总水平持续的上涨。对于这个定义的理解应包括以下三个方面的内容。①通货膨胀所指的物价水平上涨并非个别商品或劳务价格的上涨，而是指物价总水平的持续上涨，即全部商品和劳务的加权平均价格的上涨。②在通货膨胀中，物价总水平的上涨是一定时间内的持续上涨，而不是一次性的、暂时性的上涨。部分商品因季节或自然灾害等原因引起的物价水平上涨和经济萧条后恢复时期的商品价格正常上涨都不能叫作通货膨胀。③通货膨胀所指的物价总水平上涨必须超过一定的幅度，轻微的价格波动不是通货膨胀。这个幅度该如何界定，各国有不同的标准，一般来说，物价总水平上涨的幅度在 2% 以内都不叫作通货膨胀，有些观点则认为只有物价总水平上涨幅度超过 5% 才叫作通货膨胀。

（一）通货膨胀的类型

1. 爬行式通货膨胀、温和式通货膨胀和恶性通货膨胀

按通货膨胀的程度划分，通货膨胀分为爬行式通货膨胀、温和式通货膨胀和恶性通货膨胀三种。爬行式通货膨胀是指物价总水平年平均上涨率不超过 3%，并且在经济生活中没有形成通货膨胀的预期。温和式通货膨胀是指物价总水平年平均上涨率比爬行式通货膨胀高，一般为 3%～10%，但发展速度不是很快。恶性通货膨胀又称超级通货膨胀，是指物价总水平上涨特别猛烈，且呈加速趋势。此时，货币已完全丧失了价值储藏功能，部分丧失了交易媒介功能，成为“烫手山芋”，持有者都设法尽快将其花费出去。货币当局如不采取断然措施，货币制度将完全崩溃。

2. 需求拉动型通货膨胀、成本推动型通货膨胀、供求混合推动型通货膨胀和结构型通货膨胀

按通货膨胀的成因划分，通货膨胀分为需求拉动型通货膨胀、成本推动型通货膨胀、供求混合推动型通货膨胀和结构型通货膨胀。在下面分析通货膨胀的成因中具体阐述。

（二）通货膨胀的成因

虽然不同时期发生通货膨胀的原因不同，但从总量上讲，导致通货膨胀的原因主要来自以下四个方面。

1. 需求拉动

需求拉动型通货膨胀是从总需求的角度解释通货膨胀的，当经济中总需求的扩张超出总供给的增长时，过度总需求就会拉动价格总水平持续上涨，从而引起通货膨胀。由于总需求是经济社会对商品和服务的需求总量，总供给则表现为市场上商品和服务的供给，因此，需求拉动型通货膨胀可以通俗地表述为“过多的货币追求过少的商品”。当出现这种情况时，对商品和服务的需求就超出了现行价格条件下可得到的供给，从而导致物价总水平的上涨。

2. 成本推动

20 世纪 70 年代后，西方发达国家普遍经历了高失业和高通货膨胀并存的“滞胀”局面。即在经济远未达到充分就业时，物价总水平就持续上涨，甚至在失业增加的同时，物价总水平也上升，而需求拉动理论无法解释这种现象。于是许多经济学家转而从供给方面寻找通货膨胀的原因，提出了成本推动理论。

该理论认为，通货膨胀并非由总需求过度引起，而是由总供给生产成本上升引起。在通常情况下，商品的价格是以生产成本为基础再加上一定的利润构成的。因此，生产成本上升必然导致物价总水平上升。

工资推动和利润推动两个因素导致成本推动型通货膨胀。一是工资推动型通货膨胀。在现代经济中，在工会力量强大并存在不完全竞争劳动市场的情况下，工会要求企业提高工人的工资，迫使工资的增长率超过劳动生产率的增长率，企业则会因人力成本的加大而提高产品价格以转嫁工资成本的上升，而在物价上涨后工人又会要求提高工资，再度引起物价上涨，形成工资－价格螺旋上升，从而导致工资推动型通货膨胀。二是利润推动型通货膨胀。垄断性大公司具有对价格的操纵能力，是提高价格水平的重要力量。在存在商品和服务销售的不完全竞争市场的条件下，垄断性大公司为了获取垄断利润会人为地提高产品价格，由此引起利润推动型通货膨胀。

3. 供求混合作用

需求拉动理论撇开供给来分析通货膨胀的成因，而成本推动理论则以总需求给定为前提条件来解释通货膨胀，两者都具有一定的片面性和局限性。尽管理论上可以区分需求拉动型通货膨胀与成本推动型通货膨胀，但在现实生活中，需求拉动的作用与成本推动的作用常常是混合在一起的。因此，人们将这种总供给和总需求共同作用情况下的通货膨胀称为供求混合推动型通货膨胀。实际上，单纯的需求拉动或成本推动往往不可能引起物价总水平的持续上涨，而总需求和总供给的共同作用往往才会导致物价总水平持续上涨。

4. 经济结构变化

一些经济学家认为，在没有需求拉动和成本推动的情况下，经济结构、部门结构的因素发生变化，也可能引起物价总水平的上涨。这种通货膨胀被称为结构型通货膨胀。其基本观点是，由于不同国家的经济部门结构的某些特点，当一些产业和部门在需求方面或成本方面发生变动时，往往会通过部门之间在工资与价格方面相互看齐过程而影响其他部门，从而导致物价总水平上涨。

（三）通货膨胀治理的对策

通货膨胀会对社会产生负面影响，如收入分配效应等。大部分人的收入以名义收入，即固定的货币量来衡量，通货膨胀发生时，实际收入降低，产生财富分配效应，即通货膨胀对实物资产和金融资产有不同影响，通货膨胀有利于债务人，而有损于债权人。因此，通货膨胀使生产性投资减少，不利于生产的长期稳定发展，并且破坏社会再生产的正常进行，导致生产过程紊乱。同时，通货膨胀也打乱了正常的商品流通秩序。过高的通货膨胀会形成资产价格泡沫，诱发金融危机。综合国内外的一般经验，常见的治理通货膨胀的措施主要有以下四种。

1. 抑制总需求的政策

通货膨胀形成的一个基本原因是总需求超过了总供给，因此，政府可以采取抑制总需求的政策来治理通货膨胀。抑制总需求的政策主要包括紧缩性财政政策和紧缩性货币政策。

（1）紧缩性财政政策。紧缩性财政政策直接从限制支出、减少需求等方面来减轻通货膨胀压力，概括地说就是增收节支、减少赤字。一般包括以下两项措施。①减少政府支出。一是削减购买性支出，包括政府投资、行政事业费等；二是削减转移性支出，包括各种福利支出、财政补贴等。减少政府支出可以尽量消除财政赤字，控制总需求的膨胀，消除通货膨胀隐患。②增加税收。增加税收可以直接减少企业和个人的收入，降低投资支出和消费支出，以抑制总需求膨胀。同时，增加税收还可以增加政府收入，减少因财政赤字引起的货币发行。

（2）紧缩性货币政策。通货膨胀是一种货币现象，货币供应量的无限制扩张是引起通货膨胀的重要原因。因此，可以采用紧缩性货币政策来减少社会需求，促使总需求与总供给趋向一致。紧缩性货币政策主要有以下四项措施。①提高法定存款准备金率。②提高再贷款利率、再贴现率。③公开市场卖出业务。④直接提高利率。

中央银行提高法定存款准备金率，降低商业银行创造货币的能力，从而达到紧缩信贷规模、削减投资支出、减少货币供应量的目的。提高再贷款利率、再贴现率不仅可以抑制商业银行对中央银行的贷款需求，还可以增加商业银行借款成本，迫使商业银行提高贷款利率和贴现率，使企业因贷款成本增加而减少投资，货币供应量也随之减少。提高再贴现率还可以影响公众的预期，起到鼓励增加储蓄、减缓通货膨胀压力的作用。公开市场业务是中央银行经常使用的一种货币政策工具，是指中央银行在公开市场买卖债券以调节货币供应量和利率。在通货膨胀时期，中央银行一般会在公开市场向商业银行等金融机构出售政府债券，回笼货币，从而达到紧缩信用、减少货币供应量的目的。利率的提高会增加信贷资金的使用成本，降低借贷规模，从而达到减少货币供应量的目的。同时，利率的提高还可以增加储蓄存款，减轻通货膨胀压力。

2. 增加供给的政策

通货膨胀通常表现为与货币购买力相比的商品供给不足。因此，在抑制总需求的同时，可以积极运用刺激生产的方法增加供给来治理通货膨胀。倡导这种政策的学派被称为供给学派，这种政策主要包括①减税；②削减社会福利开支；③精简规章制度。

（1）减税。减税是对某些纳税人、征税对象进行扶持、鼓励或照顾，以减轻其税收负担的一种特殊规定。降低边际税率（指增加的收入中必须向政府纳税的部分所占的百分比），一方面，边际税率的降低提高了人们的工作积极性，增加了劳动供给；另一方面，它提高了储蓄和投资的积极性，增加资本存量。因此，减税可同时降低失业率和增加产量，从而降低和消除由供给小于需求造成的通货膨胀。

（2）削减社会福利开支。削减社会福利开支是为了激发人们的竞争性和个人创造性，以

促进生产的发展，增加有效供给。

（3）精简规章制度。精简规章制度就是给企业等微观经济主体松绑，减少政府对企业活动的限制，让企业在市场经济原则下更好地扩大商品和劳务供给。

3. 紧缩性收入政策

确切地说，收入政策应被称为工资－价格政策。紧缩性收入政策主要针对成本推动型通货膨胀，通过对工资和物价的上涨进行直接干预来遏制通货膨胀。从发达国家的经验来看，紧缩性收入政策主要包括①工资－物价指导线；②以税收为基础的收入政策；③工资－价格管制及冻结等。

（1）工资－物价指导线。政府根据长期劳动生产率的平均增长率来确定工资和物价的增长限度，并要求各部门将工资、物价的增长限制在劳动生产率平均增长幅度内。工资－物价指导线是政府估计的货币收入的最大增长限度，每个部门的工资增长率均不得超过这个指导线。只有这样才能维持整个经济中每单位产量的劳动成本的稳定，预定的货币收入增长会使物价水平保持稳定。20 世纪 60 年代美国政府相继实行这种政策，但是由于工资－物价指导线政策以自愿性为原则，仅能进行“说服”，而不能以法律强制实行，所以其实际效果并不理想。

（2）以税收为基础的收入政策。政府规定一个恰当的物价和工资增长率，然后运用税收的方式来惩罚物价和工资超过恰当增长率的企业和个人。如果工资和物价的增长保持在规定的幅度内，政府就以减少企业所得税和个人所得税作为奖励。这种形式的收入政策仅仅以最一般的形式被尝试过。例如，1977 至 1978 年，英国工党政府曾经许诺，如果全国的工资适度增长，政府将降低所得税。澳大利亚也于 1967 至 1968 年实行过这一政策。

（3）工资－价格管制及冻结。政府颁布法令强行规定工资、物价的上涨幅度，甚至在某些时候暂时将工资和物价加以冻结。这种严厉的管制措施一般在战争时期较为常见，但当通货膨胀非常严重、难以应付时，和平时期的政府也可能求助于它。美国在 1971 至 1974 年就曾实行过工资－价格管制，特别是在 1971 年，还实行过 3 个月的工资－价格冻结。

4. 其他治理措施

为治理通货膨胀，一些国家还采取了①收入指数化；②币制改革等措施。

（1）收入指数化。鉴于通货膨胀现象的普遍性，而遏制通货膨胀又是如此困难，弗里德曼等许多经济学家提出了一种旨在与通货膨胀“和平共处”的适应性政策，即收入指数化政策。收入指数化政策是指将工资、利息等各种名义收入部分或全部地与物价指数相联系，使其自动随物价指数的升降而升降。收入指数化政策是针对成本推动型通货膨胀而采取的一种治理通货膨胀的方法，它更大的作用在于降低通货膨胀对收入分配的影响。

（2）币制改革。为治理通货膨胀而进行的币制改革，是指政府下令废除旧币，发行新币，变更钞票面值，对货币流通秩序采取一系列强硬的保障性措施等。进行币制改革的目的在于增强社会公众对本位币的信心，从而使银行信用得以恢复，存款增加，货币能够重新发挥正常的作用。它一般是针对恶性通货膨胀而采取的措施，当物价上涨已经显示出不可抑制的状态，货币制度和银行体系濒临崩溃时，政府会被迫进行币制改革。历史上，许多国家都曾实行过这种改革，但这种措施对社会震动较大，须谨慎实行。

二、通货紧缩及其治理

（一）通货紧缩的含义

通货紧缩是与通货膨胀完全相反的一种宏观经济现象。其含义是指物价总水平的持续下跌现象，表明单位货币所代表的商品价值在增加，货币在不断地升值。

由于引起通货紧缩的原因不同，通货紧缩还有狭义与广义之分。狭义的通货紧缩是指由于货币供应量的减少或货币供应量的增幅滞后于生产的增幅，对商品和劳务的总需求小于总供给，从而出现物价总水平的下降。此种通货紧缩出现时，市场银根趋紧，货币流通速度减缓，最终引起经济增长率下降。广义的通货紧缩除包括货币因素外，还包括许多非货币因素，如生产能力过剩、有效需求不足、资产泡沫破裂、新技术的普及和市场开放度的不断加快等，这些因素使商品和劳务价格下降的压力不断增大，从而可能形成物价总水平的持续下跌。

判断某个时期的物价总水平下降是不是通货紧缩，一要看通货膨胀率是否由正变负；二要看这种下降是否持续了一定的时间。在国外，有的观点认为以一年为界，有的观点认为以半年为界。

关于通货紧缩的含义大体有三种观点。第一种观点认为，通货紧缩是物价总水平持续下降。第二种观点认为，通货紧缩是物价总水平持续下跌，货币供应量持续下降，并与经济衰退相伴随。第三种观点认为，通货紧缩是经济衰退的货币表现，因而必须具备三个特征：①物价总水平持续下跌，货币供应量不断下降；②有效需求不足，失业率上升；③经济全面衰退。以上三种观点，尤其是后两种，只是揭示了通货紧缩的程度与后果，但我们不能倒果为因，把经济是否下滑或衰退作为判断通货紧缩是否存在的标准，更不能把通货紧缩当作经济衰退的唯一原因。

（二）通货紧缩的标志

通货紧缩的基本标志应当是物价总水平持续下降，但由于物价总水平持续下降有一定时限（一年或半年以上），且通货紧缩还有轻度、中度和严重的程度之分，因此，通货紧缩的标志可以从以下两个方面把握。①物价总水平持续下降。这是通货紧缩的基本标志。②经济增长率持续下降。通货紧缩虽然不是经济衰退的唯一原因，但是，通货紧缩对经济增长的影响是显而易见的。通货紧缩使商品和劳务价格变得越来越便宜，但由于这种价格下降并非源于生产效率的提高以及生产成本的降低，因此，势必减少企业的收入；企业被迫压缩生产规模，又会导致失业；由于通货紧缩，人们对经济前景看淡，反过来又影响投资；投资消费缩减最终导致经济陷入衰退。

（三）治理通货紧缩的政策措施

1. 扩张性财政政策

扩张性财政政策主要包括减税和增加财政支出两种方法，减税涉及税法和税收制度的改变，不是一种经常性的调控手段，但在对付较严重的通货紧缩时会被采用。财政支出是指在市场经济条件下，政府为提供公共产品和服务，满足社会共同需要而进行的财政资金的支付。财政支出是总需求的重要组成部分，因此，增加财政支出可以直接增加总需求。同时，增加财政支出还可能通过投资的乘数效应带动私人投资的增加。政府既可增加基础设施的投资和加强技术改造投资，以扩大投资需求，又可通过增发国家机关和企事业单位职工及退休人员的工资，以扩大消费需求。

当然，增加财政支出只是弥补总需求缺口的临时性应急措施：一方面，政府举债能力有限，在国民经济中存在闲置资源时，财政支出虽可以扩大，但闲置资源毕竟有限，实行扩张性财政政策也要适度，否则财政赤字会超过承受能力；另一方面，扩张性财政政策对经济的带动作用也有限。如果通货紧缩的根本原因是缺乏投资的机会，那么用财政赤字政策来对付通货紧缩，也不能从根本上解决问题。

2. 扩张性货币政策

扩张性货币政策主要包括扩大中央银行基础货币的投放、增加对中小金融机构的再贷款、加大公开市场操作的力度、适当下调利率和存款准备金率等。适当增加货币供给，促进信用的进一步扩张，从而使货币供给与经济正常增长对货币的客观需求基本平衡。在保持币值稳定的基础上，对经济增长所必需的货币给予足够供给。

3. 加快产业结构的调整

无论是扩张性财政政策还是扩张性货币政策，其作用都是有限的，因为作为需求管理的宏观经济政策工具，它们的着眼点都是短期的。对于因生产能力过剩等长期因素造成的通货紧缩，短期性的需求管理政策难以从根本上解决问题，当供需矛盾突出时，供需矛盾的背后往往存在结构性的矛盾。因此，要治理通货紧缩，必须对产业结构进行调整，主要是推进产业结构的升级，全面提升产业技术水平，培育新的经济增长点，同时形成新的消费热点。对于生产过剩的部门或行业要控制其生产，减少产量。同时，对其他新兴行业或有发展前景的行业应采取措施鼓励其发展，以增加就业机会。

4. 其他措施

除以上措施外，对工资和物价的管制政策也是治理通货紧缩的手段之一。例如，可以在通货紧缩时期制订工资增长计划或限制价格下降，这与通货膨胀时期的工资－物价指导线措施的作用方向是相反的，但作用机理是相同的。另外，通过对股票市场的干预也可以起到一定的作用，如果股票市场呈现牛市走势，则有利于形成乐观的未来预期，同时股票价格的上升使居民金融资产的账面价值上升，产生财富增加效应，也有利于提高居民的边际消费倾向。此外，要完善社会保障体系，建立健全社会保障体系，适当改善国民收入的分配格局，提高中下层居民的收入水平和消费水平，以增加消费需求。